2021年2月5日，星期五，下午三点。
深圳，默石资本，交易室。
这是春节前的最后一个完整交易周。上证指数收于3650点，创下五年新高。创业板指收于3400点，较年初上涨15%。但真正让市场疯狂的，不是指数，是那些被称为“核心资产”的股票——茅台、五粮液、中国中免、迈瑞医疗、宁德时代、比亚迪、隆基股份……它们有一个共同的名字：茅指数。
陈默站在大屏幕前，看着这些股票的K线图。一根根近乎垂直的上升曲线，从2020年3月的低点，到2021年2月的高点，几乎没有任何像样的回调。他想起2007年，想起2015年。这种走势，他只见过两次。这是第三次。
方远走过来，手里拿着周度复盘报告。“陈总，茅指数今年又涨了20%。宁德时代市盈率120倍，比亚迪150倍，茅台70倍。估值已经突破天际了。”
陈默接过报告，翻了几页。“周寻的模型怎么说？”
周寻从工位上探出头。“情绪指标进入极端区域。融资余额1.6万亿，接近2015年高点。新基金发行火爆，一月发行规模超过4000亿，创历史纪录。散户开户数激增，营业部又开始排队了。”
“模型建议什么？”
“降低风险暴露。减仓高估值品种。”
陈默沉默了几秒。“开会。”
九点十五分，会议室。
所有人到齐。大屏幕上，是茅指数的估值走势图——一根陡峭向上的曲线，从2020年3月的30倍市盈率，到现在的70倍市盈率。沈清如站在大屏幕旁，手里拿着厚厚一叠研究报告。
“核心资产估值已经突破了历史极值。茅台70倍，五粮液65倍，宁德时代120倍，比亚迪150倍。这些估值，需要未来三年业绩翻倍才能消化。如果业绩不及预期，估值会双杀。”
她翻到下一页。“但市场已经不看估值了。现在流行的说法是——‘核心资产没有泡沫，因为它们是核心资产’。逻辑是：因为好，所以贵；因为贵，所以更好。这是典型的泡沫叙事。”
陆方从视频那头开口。“这不就是2015年的‘创业板没有泡沫，因为代表新经济’吗？”
周寻说：“对。同样的剧本，不同的演员。”
陈默站起来，走到白板前。他拿起马克笔，写了几个字：核心资产，估值突破天际。然后在这行字下面画了一条线，写了另一个词：减仓。
“减仓。不是清仓。减掉涨幅过高、估值过离谱的。留下那些估值相对合理、业绩确定性强的。”
他看向方远。“宁德时代，减多少？”
方远翻了翻记录。“我们平均成本210元，现价380元，浮盈81%。估值120倍。”
“减一半。留一半。”
“比亚迪呢？平均成本150元，现价280元，浮盈87%。估值150倍。”
“减一半。”
“茅台呢？平均成本1800元，现价2600元，浮盈44%。估值70倍。”
陈默想了想。“不减。茅台估值虽然高，但业绩确定性最强。70倍不算便宜，但也不离谱。”
“五粮液呢？平均成本240元，现价340元，浮盈42%。估值65倍。”
“不减。和茅台一样。”
“隆基股份呢？平均成本60元，现价120元，浮盈100%。估值50倍。”
陈默想了想。“减三分之一。光伏行业有周期，估值50倍不低。”
方远一一记录。
沈清如问：“苏州晶芯呢？平均成本28元，现价180元，浮盈540%。估值80倍。”
陈默沉默了几秒。“不减。它的业绩还在加速增长，80倍可以被消化。”
“华特半导体？平均成本28元，现价120元，浮盈330%。估值70倍。”
“不减。它的护城河够深，70倍可以接受。”
会议结束后，陈默独自留在会议室里。他看着白板上那行字——“减仓”。他知道这个决定是对的。但他也知道，减仓意味着可能错过后面的涨幅。这是投资中最难的选择——在泡沫中保持清醒，还是跟着泡沫一起狂欢？
他想起2007年，自己在6000点减仓，减对了。2015年，自己在5000点减仓，也减对了。但这次呢？他不知道。
2021年2月8日，春节前最后一个交易日。
市场继续上涨。宁德时代突破400元，比亚迪突破300元，茅台突破2800元。方远走进陈默办公室。“陈总，减仓执行完了。宁德时代卖了，平均成交价395元。比亚迪卖了，平均成交价295元。隆基卖了，平均成交价118元。”
“客户有意见吗？”
“有几个客户打电话来问，为什么减仓。我们按话术回复——‘基于估值和风险考量，主动降低风险暴露’。”
陈默点头。“好。春节后，如果市场继续涨，客户会有更多意见。做好准备。”
2021年2月10日，春节前最后一个交易日收盘。上证指数收于3700点，创2015年以来新高。陈默在收盘后对沈清如说：“春节后，可能会有一波调整。也可能不会。”
沈清如看着他。“你担心？”
“担心。不是担心市场，是担心自己。减仓的决定，对不对？”
“你觉得呢？”
“我觉得对。但市场不这么觉得。”
沈清如握住他的手。“市场永远是对的。但市场也会犯错。长期来看，估值会回归。”
陈默点头。“希望如此。”
2021年2月18日，春节后第一个交易日。
市场跳空高开。茅台突破3000元，宁德时代突破450元，比亚迪突破350元。方远走进陈默办公室，脸色有些难看。“陈总，市场又涨了。我们减仓的那几只，今天又涨了5%到10%。”
陈默看着屏幕，沉默了很久。“客户打电话了吗？”
“打了。有几个客户很不满，问为什么减仓。说我们‘踏空了’。”
陈默站起来，走到窗前。“告诉他们，我们的决策是基于估值和风险考量。短期可能踏空，但长期不会。”
方远欲言又止，转身离开。
2021年2月19日，市场继续上涨。宁德时代突破500元，比亚迪突破400元。陈默减仓的那几只股票，节后两天累计涨幅超过15%。他站在窗前，看着窗外的深圳，沉默了很久。沈清如走进来，站在他身边。
“卖飞了。”陈默说。
沈清如没有说话。
“估值太高了，不可能再涨。但市场告诉我，还能涨。”他苦笑，“这就是人性，总想卖在最高点，结果卖在半山腰。”
沈清如握住他的手。“没有人能永远卖在最高点。”
“我知道。但难受。”
“那就难受一会儿。然后继续。”
2021年2月22日，市场开始回调。宁德时代从500元跌到450元，比亚迪从400元跌到350元。方远走进陈默办公室。“陈总，市场跌了。我们减仓的那几只，今天跌了5%到10%。”
陈默没有回头。“客户打电话了吗？”
“打了。有几个客户问，要不要加仓。”
“不加。等。”
“等到什么时候？”
“等到估值合理。”
2021年3月，市场继续回调。宁德时代从500元跌到400元，比亚迪从400元跌到300元。陈默减仓的那几只股票，从高点回落了20%到30%。方远在晨会上说：“陈总，我们减仓的那几只，现在比我们卖出的价格低了20%。”
陈默点头。“看到了。”
“要不要加回来？”
“不急。等一季报出来，确认基本面没问题，再加。”
2021年4月，一季报密集披露。宁德时代营收增长100%，净利润增长150%，超预期。比亚迪营收增长80%，净利润增长120%，超预期。方远走进陈默办公室。“陈总，一季报出来了，超预期。要不要加回来？”
陈默想了想。“加。但只加一半。留一半现金，等更好的价格。”
方远执行交易，以均价450元买回了一半的宁德时代仓位，比卖出的395元高了55元。以均价320元买回了一半的比亚迪仓位，比卖出的295元高了25元。
陈默看着交易记录，对沈清如苦笑。“卖飞了，又追回来了。成本高了15%。”
沈清如看着他。“后悔吗？”
“后悔。但后悔也没用。投资就是这样，永远不可能完美。”
2021年5月，宁德时代股价突破550元，比亚迪突破450元。陈默买回的那一半仓位，浮盈又超过了20%。但他知道，如果他当初没有减仓，浮盈会更多。
他在笔记本上写道：“2021年2月，核心资产估值突破天际。我们减仓了。卖飞了。这是人性。总想卖在最高点，结果卖在半山腰。后来追回来了，成本高了15%。这就是代价。投资不可能完美。接受不完美，继续前行。”
2021年6月，宁德时代股价突破600元，市值突破1.4万亿。陈默的仓位还在，没有再加，也没有再减。他持有着，等着。他在等什么？等业绩兑现，等估值消化，等下一个泡沫。
2021年6月30日，上半年收官。宁德时代股价收于620元，上半年涨幅150%。陈默在半年复盘会上说：“上半年，我们做对了一些事，也做错了一些事。做对的是，在泡沫中保持了清醒，减了仓。做错的是，减早了，卖飞了。但这就是投资。没有人能永远完美。”
他顿了顿。
“下半年，继续。不要因为卖飞了就不敢卖，也不要因为追高了就不敢买。坚持自己的节奏。”
他合上笔记本。“散会。”
晚上，陈默独自坐在办公室里。窗外，深圳的夏夜闷热而潮湿。远处的平安金融中心，灯光在夜色中闪烁。他翻开笔记本，看着自己写的那行字——“卖飞了。这就是人性，总想卖在最高点，结果卖在半山腰。”他想起2007年，自己在6000点卖飞了；2015年，自己在5000点也卖飞了。每一次，都觉得“不可能再涨”，但每一次，市场都告诉他“还能涨”。这就是泡沫。泡沫的持续时间，永远比你想象的长。
他合上本子，关掉台灯，站起来走到窗前。
远处，平安金融中心的灯光在夜色中闪烁。他想起今天在复盘会上说的那句话——“投资不可能完美。”是的。不可能完美。总会卖飞，总会追高，总会后悔。但只要你还在市场里，就要接受这些不完美。
他转过身，关掉灯，走出办公室。走廊里，灯光明亮。他经过技术部，周寻还在调模型。他经过研究部，沈清如还在读招股书。他经过交易室，方远还在整理交易记录。
每一个人都在做自己的事。安静的，专注的，有条不紊的。
他走进电梯，按下一楼的按钮。电梯门关上，数字从18跳到1。叮。门开了。
大堂里空无一人，只有保安在值班。
“陈总，今天这么晚？”保安问。
“嗯。有点事。”陈默点头，“辛苦了。”
他走出大楼，深吸一口夏夜的空气。六月的深圳，闷热而潮湿。
远处，平安金融中心的灯光在夜色中闪烁。
他坐进车里，发动引擎。收音机自动打开，传来一个声音：“……今日宁德时代股价突破600元，市值突破1.4万亿。有分析师喊出‘宁德时代万亿不是梦’，也有投资者担忧估值泡沫……”
他关掉收音机。不需要听这些。他知道，泡沫还在继续。但他也知道，泡沫终会破裂。他唯一能做的，是在泡沫破裂之前，做好准备。
他挂上倒挡，驶出停车场，汇入深南大道的车流。前方，是夜色中的深圳，灯火辉煌，但行人稀少。他握着方向盘，眼睛看着前方的路。路灯一盏一盏地亮起来，像一条光河，流向远方。
他不知道这条河的尽头是什么。但他知道，无论是什么，他都会沿着这条路走下去。不是因为他能预测未来，是因为他相信——卖飞了，不可怕。可怕的是，因为怕卖飞而不敢卖。他敢卖，也敢买。这是他的纪律。
他加速，驶入夜色。