2019年12月16日，星期一，上午九点。
深圳，默石资本，会议室。
科创板运行已近五个月。年底的气氛总是复杂的——既有对一年成绩的盘点，也有对来年未知的忐忑。但今天，会议室里的凝重不是因为年终总结，而是一个更具体、更紧迫的问题：解禁。首批25家科创板公司上市已满五个月，按照规则，控股股东和实际控制人持有的股份，在上市后三十六个月内不得转让；但其他股东——比如IPO前入股的财务投资者、员工持股平台、以及部分小非——锁定期只有十二个月。2020年1月22日，首批科创板公司将迎来第一个解禁小高峰，涉及市值超过1000亿。
陈默坐在会议桌一头，面前是一份厚厚的《科创板首批公司解禁压力分析报告》。这份报告是沈清如带着研究部花了整整一周时间完成的，内容包括每家持仓公司的解禁股东结构、解禁股份数量、历史减持记录、以及减持意愿的定性评估。
沈清如站在大屏幕前，调出了第一张图——解禁时间轴。
“2020年1月22日，首批25家公司中，有21家将迎来限售股解禁。解禁股数总计约30亿股，解禁市值约1200亿。其中，解禁压力最大的三家公司，解禁市值均超过100亿。”
她切换到第二张图，是默石持仓公司的解禁明细。
“我们目前持仓的三家科创板公司——苏州晶芯半导体、华特半导体、以及特种电子材料公司——都在解禁名单中。其中，苏州晶芯的解禁规模最小，解禁市值约15亿，占总股本的比例是12%。华特半导体解禁规模中等，解禁市值约25亿，占比18%。特种材料公司解禁规模最大，解禁市值约40亿，占比25%。”
会议室里安静了几秒。方远问：“这些解禁股东，会不会减持？”
沈清如翻到下一页。“这正是我们要分析的核心。我们把每家公司的解禁股东分成了三类。第一类，控股股东和实际控制人。他们的锁定期是三十六个月，不在本次解禁范围内。所以，这次解禁的主力是第二类和第三类——IPO前入股的财务投资者，以及员工持股平台。”
她指着苏州晶芯那一行。“苏州晶芯的解禁股东中，财务投资者占比70%，员工持股平台占比30%。我们逐一分析了这些财务投资者的背景和持股成本。大部分是产业资本和长期基金，持股成本在发行价的50%左右，浮盈约200%。他们的减持意愿，取决于对公司的长期信心。”
陈默问：“你有没有直接联系过这些股东？”
沈清如点头。“我们通过券商渠道，间接了解了其中几家主要股东的意向。有两家表示‘暂无减持计划’，有一家表示‘可能减持一部分’，还有几家没有明确表态。总体来看，苏州晶芯的减持压力可控。”
陈默又看向华特半导体。“华特呢？”
沈清如翻页。“华特半导体的解禁股东中，财务投资者占比80%，员工持股平台占比20%。其中有一家财务投资者是知名PE机构，持股比例较高，市场担心它会减持。我们通过中间人了解到，这家PE的基金存续期即将到期，有退出压力。但它的持股成本极低，即使减持，也可能会通过大宗交易方式，减少对二级市场的冲击。”
“特种材料公司呢？”
沈清如顿了顿。“这家的情况最复杂。它的解禁股东中，有多个自然人股东，持股分散。其中一位是公司早期的天使投资人，持股比例3%，市场传闻他可能会减持。我们没能联系上他本人，但通过其他渠道了解到，他的投资回报已经超过十倍，减持动机较强。”
周寻插话。“陈总，我觉得我们需要区分两种情况。一种是‘能减持’，一种是‘会减持’。很多股东虽然解禁了，但未必会卖。尤其是那些对公司长期看好的产业资本，他们不急于套现。”
陈默点头。“所以，我们要做的，不是猜测谁会卖，而是评估‘如果都卖了，市场能不能接住’。”
他看向沈清如。“流动性分析做了吗？”
沈清如调出一张新图。“做了。我们对每只持仓股票做了压力测试，假设所有解禁股份都在一个月内卖出，测算对股价的冲击。结果：苏州晶芯，日均成交额约5亿，解禁市值15亿，如果分散卖出，冲击有限。华特半导体，日均成交额约3亿，解禁市值25亿，压力较大，但可以通过大宗交易缓解。特种材料公司，日均成交额只有1.5亿，解禁市值40亿，如果集中卖出，冲击会很明显。”
陈默在笔记本上记下几个数字。“所以，最需要关注的是特种材料公司。”
方远说：“那我们是不是应该提前减仓？”
陈默想了想。“不急。先看看大股东有没有锁仓承诺。”
沈清如翻到最后一页。“苏州晶芯昨天发布公告，控股股东及核心高管自愿承诺，将锁定期再延长三年。这是最强的信心信号。华特半导体目前没有公告，但创始人赵总在和我们交流时表示，他个人不会减持。特种材料公司没有任何承诺，创始人甚至回避了这个问题。”
会议室里沉默了几秒。陈默站起来，走到白板前。他拿起马克笔，写了几个字：解禁——风险还是机会？
“市场现在很担心解禁。有些分析师说，解禁潮会压垮科创板。有些散户说，大股东要跑路了。但我们的分析显示，解禁压力因公司而异。有核心竞争力的公司，大股东不愿意卖；没核心竞争力的公司，大股东抢着卖。”
他转过身。“解禁本身不是风险，风险是公司本身不行。如果公司基本面扎实，即使有减持，也会有新的资金接盘。如果公司基本面不行，没有解禁也会跌。”
他放下笔。“所以，我们的策略不变。继续持有苏州晶芯和华特半导体。特种材料公司，密切跟踪，如果减持压力超出预期，再考虑减仓。”
他看向方远。“不加杠杆。解禁期间市场波动可能加大，杠杆会放大风险。”
方远点头。“明白。”
2019年12月20日，苏州晶芯半导体发布公告：控股股东、实际控制人及全体核心管理人员，自愿将所持股份的锁定期延长至上市后六十个月。这是科创板首例“自愿延长锁定期”的案例。公告发出后，股价次日上涨5%。沈清如看到公告时，正在办公室里读华特半导体的三季报。她拿起手机，给陈默发了一条消息：“苏州晶芯锁仓三年，我们猜对了。”
陈默回复：“不是猜，是判断。李总那个人，不会跑。”
2019年12月23日，华特半导体没有发布锁仓公告，但创始人赵总在接待另一批机构投资者时公开表示：“我没有减持计划。公司的路还很长，我不会在这个时候卖股票。”虽然没有公告，但口头承诺也给了市场一定信心。股价小幅上涨。
2019年12月25日，特种材料公司依然没有任何表态。股价在解禁预期下连续阴跌，一周内跌幅超过10%。陈默在晨会上说：“这家公司，创始人的态度已经说明问题了。他不敢承诺锁仓，说明他对公司的信心不足。或者，他本来就想卖。”
沈清如问：“那我们要不要清仓？”
陈默想了想。“不急。它的基本面没有恶化，只是减持压力大。等解禁后，如果股价跌得太多，反而可能是买入的机会。但现在，不加仓，也不清仓。持有观察。”
2019年12月30日，科创板解禁倒计时23天。市场对解禁的担忧达到顶峰，多家券商发布研报，提示“解禁风险”。有媒体甚至用了“千亿解禁潮来袭，科创板能否扛住？”这样的标题。
陈默在办公室里读这些报告，表情平静。他拿起电话，打给沈清如。
“清如，你写一篇内部文章，题目就叫《解禁：风险还是机会？》。把我们的分析逻辑写清楚，发给客户。不要让客户被市场情绪带着走。”
沈清如说：“好。但有些客户可能不会看。”
“不看是他们的事。写不写，是我们的事。”
2019年12月31日，跨年夜。陈默和沈清如没有参加任何庆祝活动。他们坐在书房里，面前是科创板解禁压力分析报告的最终版。窗外，深圳的夜空偶尔有烟花绽放，但书房里很安静。
“明年1月22日，科创板解禁。”沈清如说，“你觉得，市场会怎么反应？”
陈默想了想。“短期会有波动。有些投资者会提前卖出避险，有些会趁机抄底。但长期看，解禁不是决定股价的因素，基本面才是。”
“如果我们的判断错了呢？如果苏州晶芯的股东也减持呢？”
陈默沉默了几秒。“那就认错。投资不可能永远对。我们只能基于信息做判断，剩下的交给运气。”
沈清如看着他。“你以前不是这样的。以前你觉得自己永远对。”
陈默笑了。“以前年轻。现在老了。”
“不是老，是成熟。”
陈默握住她的手。“清如，你说，我们为什么能在科创板活下来？”
沈清如想了想。“因为我们不赌。我们不赌政策，不赌消息，不赌市场情绪。我们只赌公司。只要公司基本面没变，我们就持有。”
陈默点头。“解禁也是一样。我们赌的不是市场会涨还是会跌，我们赌的是苏州晶芯和华特半导体，五年后、十年后，会比现在更值钱。只要这个判断是对的，解禁的波动，只是噪音。”
窗外，新年的钟声隐约传来。2020年到了。
2020年1月2日，新年第一个交易日。科创板整体低开，市场对解禁的担忧仍在发酵。但苏州晶芯和华特半导体双双收红，特种材料公司继续阴跌。
方远收盘后走进陈默办公室。“陈总，特种材料公司又跌了3%。要不要设一个止损线？”
陈默摇头。“不止损。我们买入的逻辑是基本面，不是技术面。只要基本面没变，就不卖。”
“如果它继续跌呢？”
“那就继续持有。等市场情绪稳定，它会回来的。”
2020年1月10日，科创板解禁倒计时12天。苏州晶芯发布业绩预告，全年净利润增长超过80%，超出市场预期。股价跳空高开，收涨8%，创出历史新高。华特半导体也发布预告，净利润增长60%，股价涨5%。特种材料公司业绩预告增长20%，低于预期，股价跌2%。
陈默在晨会上说：“看，这就是分化。好公司，解禁也挡不住上涨。差公司，没有解禁也会跌。”
他看向沈清如。“特种材料公司，我们可能看错了。它的成长性不如预期，减持压力又大。要不要认错？”
沈清如想了想。“再等等。它的基本面没有恶化，只是增速放缓。如果三季报后还没有起色，再考虑减仓。”
陈默点头。“好。”
2020年1月22日，科创板解禁日。市场出乎意料地平静。没有恐慌性抛售，没有千股暴跌。苏州晶芯微跌0.5%，华特半导体平收，特种材料公司跌1.5%。解禁股东中，大部分选择了持有，只有少数小非减持。那些提前卖出的投资者，发现自己卖在了低点。
陈默在收盘后对沈清如说：“市场总是这样。担心的时候，没事；不担心的时候，出事。”
沈清如问：“那下次呢？下次解禁，还会不会恐慌？”
陈默想了想。“会的。因为人性不会变。但我们的方法，可以不变——研究公司，而不是研究市场情绪。”
他翻开笔记本，写道：“解禁，是科创板的第一场大考。我们通过了。不是因为运气，是因为我们提前做了分析，区分了‘能减持’和‘会减持’，判断了哪些公司值得持有，哪些需要回避。苏州晶芯和华特半导体，用业绩和锁仓承诺证明了自己。特种材料公司，表现平平，但也没有暴雷。这就是投资的常态——不是每次都对，但只要对的时候赚得多，错的时候亏得少，长期就能赚钱。”
他合上本子，关掉台灯。
窗外，深圳的冬夜安静而深邃。远处的平安金融中心，灯光在夜色中闪烁。他知道，解禁只是科创板漫长旅程中的一个小站。未来还有更多的解禁，更多的波动，更多的恐慌。但只要他们坚持研究公司，而不是研究市场情绪，就能走得远。
他站起来，走出办公室。
走廊里，灯光明亮。他经过技术部，陆方还在开发“稀缺性指标”。他经过研究部，沈清如还在读特种材料公司的年报。他经过交易室，方远还在整理明天的交易计划。
每一个人都在做自己的事。安静的，专注的，有条不紊的。
他走进电梯，按下一楼的按钮。电梯门关上，数字从18跳到1。叮。门开了。
大堂里空无一人，只有保安在值班。
“陈总，今天这么早？”保安问。
“嗯。今天早点回去。”陈默点头，“辛苦了。”
他走出大楼，深吸一口冬夜的冷空气。一月的深圳，终于有了冬天的味道。远处，平安金融中心的灯光在夜色中闪烁。
他坐进车里，发动引擎。收音机自动打开，传来一个声音：“……今日科创板平稳度过首个解禁日，多数公司股价未受明显冲击。市场人士认为，解禁压力被市场提前消化，优质公司依然受到资金青睐……”
他关掉收音机。不需要听这些。他早就知道。解禁不是风险，公司不行才是风险。只要公司好，解禁只是噪音。只要公司不好，没有解禁也会跌。这个道理，他用了二十七年才真正明白。
他挂上倒挡，驶出停车场，汇入深南大道的车流。前方，是夜色中的深圳，灯火辉煌，但行人稀少。他握着方向盘，眼睛看着前方的路。路灯一盏一盏地亮起来，像一条光河，流向远方。
他不知道这条河的尽头是什么。但他知道，无论是什么，他都会沿着这条路走下去。不是因为他能预测未来，是因为他相信——好公司，值得长期持有。解禁，只是路上的一个小坑。
他加速，驶入夜色。